区块链ICO-区块链监管:美国是如何看待ICO与STO的

  据最近的公告,SEC宣布密码货币成为了该机构2019年最重要的重点任务之一。

  据近日美国财经媒体MarketWatch报导,在2018年这些经过美国SEC登记的「代币发售」大量窜升,其统计了美国SEC数位资料库中的分析检索系统中的「币(Coin)」、「ICO」、「代币(Token)」、「初始代币发行(initial coin offering)」和「未来简单代币协议(SAFT)」,归纳了这份数据。

  调查发现美国SEC在2018年接受了287项的ICO相关募资计划,它们都在「表格D豁免下提供证券」的代币发行。并指出2017年提交的44项募资计划总值为21亿美元,到2018年总资产规模成长至为87亿美元,登记的ICO数量增加了约5倍多,募资总额则成长4倍多。

  注:「表格D(Form Ds)」是基于美国证券交易委员会(SEC)制定的关于私募证券发售的规则「Regulation D」,规定免除某些证券发行(如以私募发行方式发行证券)按照美国《证券法》所需严格且繁琐的登记手续,属于豁免证券的一种。这项法规成为了目前美国这些代币募资项目的「保命符」。

  美国证券交易委员会主席Jay Clayton曾多次表达他对ICO销售的看法,在去年2月他表示「他所看到的每一个ICO都有资格被称作证券」,也多次向市场释放出消息——没有任何ICO会被证券交易委员「登记註册」。

  此外SEC也一直向大众宣导,避免民众受到ICO诈骗,去年5月它们制作了一个「假ICO募资网站」,在投资人浏览完网站后并选择购买代币时「教育投资者正确的知识以及受骗风险」。也曾指出必须透过所谓的「Howey Test」来判断项目计划的代币会不会涉及证券。

  SEC也在过去两年起诉了多起不符合规范的ICO案件募资案,包括Airfox、Paragon这两个知名案例,他们分别募资了1500以及1200万美元,并且SEC在11月对两起案件提起诉讼。

  不过SEC的规范在去年仍留下了很多模煳的空间。像是其在去年12月6日的演说中又表示了开放的态度:「我相信ICO可以成为企业家和其他人募资的有效途径,但要按照证券法的规则」。

  究竟在美国ICO代表的是什么?与证券型代币销售(STO)又与ICO差在哪?

  以目前的状况来说,若说ICO是不受监管的代币销售行为,那么STO就是受到监管机构核准的「证券性质代币销售」。进一步解读,ICO在SEC的定义中要进行「任何募资」一定要「受到监管,符合证券法规范」,进化成「STO(尽管SEC尚未承认这个词彙)」。

  那么报导中向SEC登记的287项ICO计划或许也可以说自己是STO了。由此来看,这依旧是一个很模煳的规范。

  另一个较为残酷的现实就是,不符合证券法或豁免证券註册、当初那样自由随意的ICO募资(无论宣称自己是私募还是公开募资)在美国「已经死亡」。

  美国《证券法》由于早期建立了健全的私募法历史,包括Regulation D、Rule 144、Rule 144 A等,只要找到合适的豁免证券规范,就能获得「受监管ICO」的暂时性免死金牌。这287项的ICO便是如此。

  根据定义,Regulation D之下需填写的表格D豁免的关键标准是,只有「认可投资者(Accredited Investor)」,也就是:

  符合上述资格者才可以参与这类型豁免证券的私募投资。公司不必在发行之前提交表格D,只要在首次出售证券之后的15天内提交即可。

  加密货币合规募资平台Coinlist的共同创办人及总裁Andy Bromberg表示,针对ICO,有准备的业者早已进行了「豁免证券」的登记,而受裁罚的ICO是那些「没准备好的公司」。

  我们持照经营,我们的项目也都符合註册豁免权的资格,本就遵法合规。那些会受罚的公司都是『没有做好准备』的公司。

  在SEC的「详细且明确的规范」出炉前,该监管机构多次表示希望代币发行者可以「直接找他们咨询」,并在去年11月指出将会发佈「ICO指导规范」,让代币发行者再分清楚自己的代币是「证券」还是「其他(像是功能型代币)」之后做更进一步的行动。

  不过,仍有许多专案成为不明确监管的牺牲品,想靠功能型代币过关依旧有很高的门槛,美国知名的稳定币创新专案「Basis」其代币就因此在与SEC协商过程中发现,无法让它的代币逃离证券定义,被迫被归类为「证券性质的代币」,遭到法规诸多的限制,在无法透过「功能型代币」让他们的专案得以让大众採用,因此被迫放弃该企划。

  SEC委员Hester Peirce是一个密码货币的支持者,在创新融资以及密码货币相关金融商品的推出等议题上,她一直站在相对开放的角度,尤其在Winklevoss兄弟的ETF申请遭拒后更公开反对SEC的裁决,因此被称为「Crypto Mom」。

  对于监管明确性,Peirce曾指出美国监管机构们仍「步调不同」,就像美国商品期货交易委员会(CFTC)批准密码货币衍生品市场,但SEC仍然禁止比特币ETF的发行。

  监管机构有一种不幸的习惯,就是允许他们自己的保守主义以及合理的担心,当投资出现问题必须限制投资者的选择时,他们会因此受到指责。

  让投资者了解好关于相关的交易所交易产品讯息,并鼓励他们採取「健康的怀疑态度」来选择是否购买该产品。

  两年下来,ICO大量快速的将早期募资的代币释放到二级市场交易,大多号称有实际用途,却在没有太多实质资产或应用价值支持的状况下历经高度波度性,让许多散户投资人受害;此外,在监管规范不足的前提下,市场操纵的行为也不断出现。

  美国作为世界金融监理的领先者,有义务必须保护投资人免于ICO诈骗;却也从2018年一年下来出现相对开放的态度转变,避免严谨的证券法规扼杀创新,但要真正适切的规范这样的募资方式,仍有许多挑战要走。

  据最近的公告,SEC宣布密码货币成为了该机构2019年最重要的重点任务之一。

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